一、本周聚焦：电商快递：重要投资机遇

　　针对市场对电商快递行业的核心分歧(起于21Q4 的价格修复->盈利改善是否为一次性修复)，我们在深度报告中提出新的重要判断：电商快递步入承前启后新阶段，即未来三年不再具备价格战基础，核心龙头公司将有望体现持续提升的盈利能力。我们认为行业从两个维度来演绎：其一、行业格局稳定期具备整体价格进一步修复的传导机制。其二、龙头公司定价能力的进一步提升。

　　我们复盘集运、啤酒等行业的“价格战”拐点，从中得到启示：价格战导致行业集中度显着提升—>行业业务量拐点—>龙头公司经营决策出现重大转变(高价值/全链条)—>盈利长期拐点(不意味着竞争消失)。当前我国快递行业具备前述线索：行业集中度显着提升(CR8 达到84%)，行业业务量适当降速(我们预计未来3-5 年维持15%左右)，龙头公司经营决策转变即我们在21 年10 月报告分析的市场底共振，我们再次评估：1)从最强新进入者极兔的变化说起：我们认为，极兔在中国大陆地区大举通过低价扩张已非其优选策略。a)份额看：预计极兔在大陆地区6 月达到日均4000 万票，市占率约12%，亦达到我们分析大陆地区收派成网的阶段性目标。b)战略看：我们认为全球化故事是支撑公司估值的核心。22 年再度发力海外，开拓中东、南美、非洲5 国。附：我们再次强调，国内很难出现第二个“极兔”。2)中通的转变尤为重要。a)客观约束：价格战下，公司与第二、三名份额差异较价格战前未显着拉开，而单票净利却从0.4 元降至0.2 元；同时龙头公司出现低价获量导致单票资本开支回报为负的现象。b)行胜于言：观察行业龙头公司资本开支均放缓。

　　格局均衡期是龙头公司寻求定价能力进一步提升的窗口期。1)客观看平台具备差异化物流服务的需求。2)通达系电商快递产品分层如何探索是关键？我们认为核心聚焦两项服务标准的提升：送货上门+大客户专享时效等服务。假设当前通达全网产品均价约4 元，提升至4.8 元，总部有望获得0.2元/票的增厚，假设20%的业务量可以升级，意味着0.04 元的单票净利提升，对于圆通、韵达是20%及40%的增厚(22Q1 基准)。3)通达做好哪些准备？圆通：持续深化数字化转型以及航空资源将成为产品分层的抓手；韵达：公司在仓储供应链、冷链、快运等均有体系布局，多元化或成为推动产品分层的基础。

　　投资建议：1)我们认为当前至Q4，市场仍或以盈利改善周期第一阶段的框架来观察，高增长的圆通市值仍有较好的空间，而市场或更为关注韵达后续修复力度，结合其较圆通市值的差异，改善逻辑加改善空间，弹性或更为可观。2)我们认为市场或自Q4 起，有机会进一步得到单票盈利能力可持续提升的验证点。强调韵达、圆通的推荐评级。

　　二、行业数据跟踪：1、全国货运物流有序运行、持续恢复。1)全国整车货运流量指数：本周恢复至去年同期8 成，上海恢复至去年75%。2)日度货量跟踪：整体平稳恢复。2、航空客运：近期疫情散发影响，国内航班量恢复至19 年8 成。3、航运：集运即期运价继续下行；散运中小船反弹；油运VLCC指数继续减亏、中小原油轮延续强势上涨，成品油轮太平洋、大西洋市场均下跌。

　　三、投资建议：继续推荐出行链+大物流。

　　四、风险提示：人民币大幅贬值，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。